Модель Ж. Конана и М. Голдера оценки платежеспособности

Французские экономисты Ж. Конан и М. Голдер, используя метод, разработанный Э. Альтманом, построили модель, имеющую следующий вид:

Z = -0,16Х1 - 0,22Х2 + 0,87Х3 + 0,10Х4 - 0,24Х5

где,
Х1 - отношение денежных средств и дебиторской задолженности к валюте баланса;
Х2 - отношение собственного капитала и долгосрочных пассивов к валюте баланса;
Х3 - отношение расходов по обслуживанию займов (или цена заемного капитала) к выручке от реализации (после налогообложения);
Х4 - отношение расходов на оплату труда к добавленной стоимости (себестоимость - стоимость сырья, энергии, услуг сторонних организаций);
Х5 - отношение прибыли до выплаты процентов и налогов (балансовая прибыль) к заемному капиталу.

Вероятность задержки платежей фирмами, имеющими различные значения показателя Z, можно представить в виде шкалы:

В уравнении авторы обращают внимание, на доминирующую роль фактора Х3 – отношения финансовых издержек к выручке от реализации по сравнению с другими четырьмя коэффициентами. Фактически влияние этого фактора превышает совокупное влияние всех остальных.

В таком виде модель представлена в российской учебной литературе, к примеру в учебном пособии Анализ финансовой отчетности, сост. О.А. Толпегина - М.: МИЭМП, 2009. Однако если обратиться к источнику (J. Conan, M. Holder, Explicatives variables of performance and management control, Doctoral Thesis, CERG, Universite Paris Dauphine, 1979) то мы увидим что, модель имеет вид:

Z = 16X1 + 22X2 - 87X3 - 10X4 + 24X5

где,
X1 - Acid test ratio (Current assets/Current liabilities);
X2 - Financial stability ratio (Long term sources/Total sources);
X3 - Sales financing from funds raised (Financial expenses/Turnover);
X4 - Remunerated staff ratio (Staff expenses/Value added);
X5 - Return on value added (Gross operating profit/Value added).

Интерпретация значения показателя Z:

• если Z > 9. Компания платежеспособна, риск банкротства маловероятен.
• если Z больше 4, но меньше 9. Неопределенная зона, компания испытывает финансовые затруднения, но ситуация может быть исправлена.
• если Z < 4. Высокая вероятность банкротства компании.

Для промышленных предприятий, организаций строительной отрасли и транспортных компаний справедлива модель Ж. Конана и М. Голдера (Conan J., Holder M., (1979) - Variables explicatives de performances et contrôle de gestion dans les PMI, Thèse d'Etat en Sciences de Gestion Université, Paris) которая рассчитывается по формуле:

Z =0,24Х1 + 0,22Х2 + 0,16Х3 - 0,87Х4 - 0,10Х5

где,
Х1 = Gross outcome of exploitation/Total debts;
Х2 = Permanent capital/Total assets;
Х3 = Quick assets/Current liabilities = (Circulating assets – Inventory)/Current liabilities;
Х4 = Financial expenses (credit cost) /Turnover;
Х5 = Staff expenses/Turnover.

Оценка Z: