Специфика финансового анализа в российских условиях

Цель проведения финансового анализа в нижеприведенной работе была сформулирована следующим образом:

провести прединвестиционную диагностику (Financial Due Diligence) крупного хладокомбината в Центральной России и оценить его привлекательность для возможных стратегических инвесторов.

Достижение указанной цели предусматривало решение нескольких взаимосвязанных задач:

1. Анализ и оценку достоверности бухгалтерской отчетности в целом по предприятию.

2. Анализ и оценку состояния баланса в разрезе основных статей (внеоборотные активы, незавершенное производство, запасы, дебиторская задолженность и др.).

3. Анализ и оценку информации отчета о прибылях и убытках (форма № 2) в разрезе основных статей (доходы от реализации, затраты, прочие внереализационные доходы и др.).

4. Анализ взаимоотношений организации с налоговыми органами.

5. Анализ взаимоотношений собственников, менеджеров и аффилированных лиц (arm's length).

6. Подготовку заключения о прединвестиционном состоянии предприятия (Financial Due Diligence Report).

Период анализа был ограничен 1996-1997 годами и 9-ю месяцами 1998 года. Проводимая работа носила оперативный характер. Проведенная работа может именоваться ориентированным экспресс-анализом финансового состояния.

Кратко об объекте анализа

Анализируемый хладокомбинат был основан в 1962г. и является одним из ведущих предприятий пищевой промышленности Черноземной зоны России. В январе 1993 года предприятие было приватизировано и зарегистрировано в форме АООТ (с апреля 1996 г. – открытое акционерное общество). Все акции принадлежат частным владельцам, являющимся одновременно и менеджерами высшего звена общества. Основная продукция хладокомбината – мороженое различных видов, производится также сухой лед, и оказываются услуги по сдаче в аренду холодильных камер. Основную продукцию отличает высокое качество, отмеченное на российских и международных торговых ярмарках. Производство мороженого имеет сезонный характер. В рассматриваемом периоде объем производства хладокомбината имел устойчивый рост и достиг 6,6 тыс. т в год. Производственное оборудование изготовлено как в России, так и за рубежом; производственные мощности хладокомбината позволяют изготавливать 25-30 т мороженого в сутки. Динамика сбыта продукции совпадает с динамикой производства.

К основным регионам сбыта относятся Тамбовская, Липецкая, Воронежская, Московская области и г. Москва, а также еще 19 регионов России. Сбыт мороженого осуществляется как через сеть фирменной торговли в областном центре (80 киосков и 3 кафе), так и через посредников. Собственная дилерская сеть в регионах России отсутствует.

Среднесписочная численность персонала на последнюю отчетную дату составляла 565 человек. Достигнутая высокая корпоративная культура характеризуется стабильностью производственного коллектива, «очередями» на прием на работу местного населения и «визуальными признаками»: уверенностью руководителей и специалистов в завтрашнем дне, чистотой производственных помещений, ухоженностью оборудования и т.п.

Руководство хладокомбината – это менеджеры нового поколения, которых отличает современное мышление, высокий уровень квалификации, ответственность, понимание необходимости дальнейшего реформирования организации производства и управления. Современные управленческие качества обеспечили конструктивный диалог и деловую атмосферу при выполнении поставленных задач финансового анализа в сжатые сроки.

Организационная схема и технология анализа

Организационная схема проведения финансового анализа ассматриваемого предприятия была достаточно традиционной и включала следующие этапы:

1. подготовительный (сбор открытой информации о предприятии, формирование информационного запроса);
2. «полевые» исследования (сбор отчетной и аналитической учетной информации; проведение интервью, а именно с генеральным директором, главным бухгалтером, руководителем планово-экономического отдела, ответственными специалистами бухгалтерии);
3. интеграционный (обработка и интерпретация исходной информации, разработка идентифицированных проблем, сведение результатов в проект отчета);
4. финальный (согласование проекта отчета, устранение замечаний, подготовка необходимых пояснений и комментариев, оформление окончательного отчета).

Хоть технология финансового анализа базировалась на обыкновенной методике выполнения (Financial Due Diligence), основное внимание было сконцентрировано на оценке достоверности отчетной документации при необходимом привлечении аналитических и добавочных материалов (актов инвентаризации, актов проверок налоговой инспекции и др.) и интерпретации полученной информации. В частности, для оценки отдельных статей отчета о прибылях и убытках были частично проанализированы более 10 договоров на поставку сырья и вспомогательных материалов и несколько десятков договоров на поставку основной продукции (на предмет сроков, содержания, форм оплаты и исполнения).

Для элиминирования инфляционных процессов показатели бухгалтерской отчетности учитывались в расчетах как в рублях, так и в долларах по официальному курсу (для баланса: 4661 руб./долл. – на 1 января 1996г., 5560 руб./долл. – на 1 января 1997г., 5960 руб./ долл. – на 1 января 1998г. и 22,86 руб./долл. – на 1 января 1999г.; для второй формы: в среднем 5126 руб./долл. – за 1996г., 5784 руб./долл. – за 1997г. и 9,81 руб./долл. – за 1998г.).

Результаты анализа и их интерпретация

Анализ исходных данных с использованием специальных программных средств для проведения анализа финансового состояния организации позволил получить более 80 расчетных показателей – финансовых коэффициентов для каждого отчетного периода. Для формирования индикаторной выборки и дальнейшего углубленного анализа были избраны представительные, на наш взгляд, показатели:

• коэффициент текущей ликвидности по аспекту платежеспособности;
• коэффициент автономии по аспекту финансовой устойчивости;
• оборачиваемость всех активов по аспекту деловой активности;
• коэффициент рентабельности продаж по аспекту рентабельности.

Показатели были сведены в аналитическую таблицу (таблица 1), в которую для сравнения добавлены Z-счет Альтмана и общепринятые нормативные значения всех показателей.

Таблица 1. Сводные аналитические показатели

Таким образом, если руководствоваться исключительно формальными признаками стандартного финансового анализа, то хладокомбинат можно признать неплатежеспособным в 1997 г. и в 1998 г. (коэффициент текущей ликвидности ниже 2,0) и имевшим высокую вероятность банкротства в 1996 г. (значение Z-счет Альтмана ниже 2,7). Однако, как показали результаты интерпретации обработанных данных, этот возможный вывод является скоропалительным и поверхностным.

Для углубления и детализации финансового анализа было предложено выявить причины нестабильной динамики коэффициента текущей ликвидности, применить специальные логические правила качественной оценки, разработать интегральный показатель для комплексной оценки финансового состояния предприятия.

Как показал анализ дополнительной информации в части взаимоотношений рассматриваемого предприятия с кредитным учреждением, ухудшение ликвидности объясняется получением кредитов для закупки нового оборудования и пополнения оборотных средств. Особо следует отметить, что на предприятии безукоризненно соблюдается по срокам и суммам график выплат по кредитам.

В рамках качественного анализа значений и динамики показателей индикаторной выборки были разработаны простые и доступные логические правила для регламентации проведения процедуры. В соответствии с ними расчетный показатель оценивается как:

• высокий (в оценке по 7-ми балльной шкале – 7 баллов), если имеется устойчивая динамика его роста и превышение нормативного значения на 15% и более за последний отчетный период;
• удовлетворительный (6 баллов), если наблюдается его устойчивая динамика роста и превышение нормативного значения на 5% и более за последний отчетный период;
• малоудовлетворительный (5 баллов), если наблюдается его неустойчивая динамика и превышение нормативного значения на 5% и более за последний отчетный период;
• приемлемый (4 балла), если наблюдается его неустойчивая динамика и вариации в пределах плюс-минус 5% от нормативного значения за последний отчетный период;
• неудовлетворительный (3 балла), если наблюдается его неустойчивая динамика и отставание от нормативного значения на 5% и более за последний отчетный период;
• низкий (2 балла), если наблюдается устойчивая динамика его снижения и отставание от нормативного значения на 5% и более за последний отчетный период;
• безнадежный (1 балл), если наблюдается устойчивая динамика его снижения и отставание от нормативного значения на 15% и более за последний отчетный период.

В результате состояние коэффициента текущей ликвидности комбината оценивается как неудовлетворительное (3), коэффициента автономии – как удовлетворительное (6), оборачиваемости всех активов – как высокое (7) и рентабельности продаж – как высокое (7 баллов). Из суммирования набранных баллов следует, что общая оценка финансового состояния хладокомбината составила 23 балла из 49 возможных для условного предприятия с эталонным финансовым состоянием.

Попытка разработки интегрального показателя для комплексной оценки предусматривала расчет так называемых корректирующих коэффициентов вышеприведенных показателей на основе метода попарных сравнений, который позволил примерно определить сравнительную значимость каждого индикаторного показателя. Результаты использования этого метода сведены в нижеследующую таблицу 2.

Таблица 2. Интегральный показатель для комплексной оценки

При попарном сравнении показателей заполнялись соответствующие ячейки вышеуказанной таблицы. Например, если мы считаем, что коэффициент текущей ликвидности лучше характеризует финансовое состояние анализируемого предприятия, чем коэффициент автономии, то в ячейку на пересечении строки 1 и столбца 2 проставляется один балл, а в ячейку на пересечении строки 2 и столбца 1 – ноль баллов. После попарного сравнения всех выбранных показателей выясняется, в частности, что коэффициент текущей ликвидности определяет финансовое состояние предприятия на 33% (2 набранных балла из 6 по всем ячейкам).

Следовательно, корректирующие коэффициенты этих показателей составят: 1,33 для коэффициента текущей ликвидности (КЛ); 1,0 для коэффициента автономии (КА); 1,17 для оборачиваемости всех активов (ОА) и 1,5 для рентабельности продаж (РП).

Тогда формула интегрального показателя (ИК) может выглядеть следующим образом (см. таблицу 1.):

ИК = 1,33КЛ + КА + 1,17ОА + 1,5РП = 1,33*1,49 + 2,09 + 1,17*2,04 + 1,5*0,14 = 6,67

Аналогичные расчеты за предыдущие отчетные периоды позволили выявить улучшение предложенного интегрального показателя в динамике. Полученные результаты интерпретации обработанных данных свидетельствуют о стабильном финансовом положении хладокомбината и дали возможность сформировать сводную таблицу с указанием сильных и слабых сторон предприятия, возможностей и угроз его дальнейшего развития (с использованием элементов SWOT-анализа).

Общий вывод

Xладокомбинат является привлекательным объектом для инвестиций. Позднее это подтвердил и прогресс в переговорах руководства предприятия и стратегических инвесторов, достигнутый после ознакомления с результатами прединвестиционной диагностики.

Автор: Синягин Андрей
из архивов журнала "Рынок ценных бумаг"