Показатель EVA выступает как инструмент, позволяющий измерить
действительную прибыльность как отдельной компании, входящей в группу,
так и группы как единого хозяйствующего субъекта, а также управлять им
с позиции собственников.
Метод расчета показателя экономической
добавленной стоимости, складывается из двух компонентов:
- определения величины операционной прибыли,
скорректированной на налоговые выплаты;
- определения величины стоимости совокупного капитала
корпорации, которая складывается из затрат на собственный капитал и
затрат на заемный капитал.
Вместе с тем средневзвешенная стоимость капитала является
показателем, характеризующим стоимость капитала так же, как ставка
банковского процента характеризует стоимость привлечения кредита.
Отличие WACC от банковской ставки заключается в том, что этот
показатель не подразумевает равномерных выплат, вместо этого требуется,
чтобы суммарный приведенный доход инвестора был таким же, какой
обеспечила бы равномерная выплата процентов по ставке, равной WACC [3].
Расчет показателя
WACC можно преобразовать в следующее выражение:
WACC = WE * dE + WL * dL(1-T)
где,
dE - доля собственного капитала в структуре инвестированного
капитала, %;
dL - доля заемного капитала в структуре инвестированного капитала, %.
Стоимость заемного (WL) и собственного капитала (WE) может быть
рассчитана на основе модели
CAPM:
WL = r(1-T)
r = (rb + kr)/100
где,
r - годовая процентная ставка за пользование заемным
капиталом, %;
rb - стоимость капитала, предоставляемого
коммерческим банкам Банком России, или ставка рефинансирования, %;
kr - коэффициент, учитывающий экономический интерес
(экономическую выгоду) банка-кредитора, предоставляющего заемные
средства для операционной деятельности, %.
WE = R + b(Rm - R) + x + y + f
где,
R - безрисковая ставка доходности (например, ставка по
депозитам российских банков высшей категории надежности), %;
b - коэффициент «бета», измеряющий уровень
рисков и вносящий соответствующие коррективы и поправки;
Rm - средняя доходность акций на фондовом рынке, %;
x - премия за риски, связанные с недостаточной платежеспособностью, %;
y - премия за риски закрытой компании, связанные с
недоступностью информации о финансовом состоянии и решениях
менеджмента, %;
f - премия за страновой риск, %.
Рассмотрим пример формирования экономической
добавленной стоимости (EVA) на основе информации, которая получена
из консолидированной отчетности ОАО «РЖД»,
составленной в соответствии с МСФО.
Вариант расчета показателя EVA по данным отчетности компании
на основе методики группы специалистов (Е.О. Венкова, А.А. Гусев, В.В.
Ковалев), считающих, что при расчете добавленной стоимости необходимо
использовать чистую прибыль, увеличенную на сумму уплаченных процентов,
приведен в таблице 1.
Таблица 1. Расчет EVA с учетом скорректированной прибыли
| Показатель |
Ед.изм. |
Обозначение |
2008 год |
2009 год |
2010 год |
2011 год |
2012 год |
2013 год |
| Совокупный капитал (совокупные активы) |
млн. руб. |
NBV |
2407417 |
2555135 |
2732322 |
3138282 |
3486913 |
3800220 |
| Беспроцентные текущие обязательства |
млн. руб. |
NPL |
379687 |
383850 |
356643 |
435432 |
501703 |
500774 |
| Инвестированный капитал |
млн. руб. |
IC |
2027730 |
2171285 |
2375679 |
2702850 |
2985210 |
3299446 |
| Собственный капитал |
млн. руб. |
E |
1360527 |
1481183 |
1763044 |
2013358 |
2152380 |
2264704 |
| Доля собственного капитала в инвестированном капитале |
% |
dE |
67,1% |
68,2% |
74,2% |
74,5% |
72,1% |
68,6% |
| Заемный капитал |
млн. руб. |
L |
667203 |
690102 |
612635 |
689492 |
832830 |
1034742 |
| Доля заемного капитала в инвестированном капитале |
% |
dL |
32,9% |
31,8% |
25,8% |
25,5% |
27,9% |
31,4% |
| Безрисковая процентная ставка* |
% |
R |
6,6% |
8,8% |
4,8% |
4,9% |
6,2% |
5,6% |
| Коэффициент "бета"** |
|
b |
0,49 |
0,47 |
0,35 |
0,34 |
0,37 |
0,31 |
| Премии за риск* |
% |
x + y + f |
5,5% |
6,0% |
6,0% |
7,5% |
7,6% |
7,3% |
| Стоимость собственного капитала |
% |
WE |
9,3% |
11,6% |
6,9% |
7,5% |
9,0% |
7,9% |
| Годовая процентная ставка по кредитам*** |
% |
r |
12,0% |
15,0% |
11,0% |
10,0% |
10,5% |
10,5% |
| Ставка налога на прибыль |
% |
T |
20,0% |
20,0% |
20,0% |
20,0% |
20,0% |
20,0% |
| Стоимость заемного капитала |
% |
WL |
9,6% |
12,0% |
8,8% |
8,0% |
8,4% |
8,4% |
| Средневзвешенная стоимость капитала |
% |
WACC |
8,8% |
11,0% |
6,9% |
7,2% |
8,4% |
7,5% |
| Затраты на использованный капитал |
млн. руб. |
DCC |
177702 |
238363 |
164780 |
194123 |
249939 |
247608 |
| Прибыль, скорректированная на налоговые выплаты (чистая
прибыль + уплаченные проценты) |
млн. руб. |
NOPAT |
94304 |
148425 |
220512 |
180041 |
103965 |
61584 |
| Экономическая добавленная стоимость |
млн. руб. |
EVA |
-83398 |
-89938 |
55732 |
-14082 |
-145974 |
-186024 |
*Ставки рынка по государственным краткосрочным бескупонным
облигациям (ГКС) - облигациям федерального займа (ОФЗ).
**п.19.3 методических указаний, утв. Приказом ФСТ России от 31.08.2010 №198-т/1
***Источники: Pablo Fernandez. Market Risk Premium used in
countries, Исследовательская компания AnalyticResearchGroup
Как показали рассчитанные значения EVA, в ОАО
«РЖД» наблюдается отрицательная тенденция, что
связано не только с увеличением стоимости инвестированного капитала, но
и с резким снижением прибыли, которое произошло за счет убытков от
предоставления услуг инфраструктуры, снижения доходов от пассажирских
перевозок в дальнем следовании и пригородном сообщении.
Отрицательное значение EVA означает, что корпорация не
получает достаточного дохода от своих активов и, следовательно, не
покрывает своих затрат. Инвесторы теряют вложенные средства за счет
потери альтернативной доходности компании.
Литература:
- Гусев А.А. Концепция EVA и оценка эффективности
деятельности компании // Финансовый менеджмент. 2005. №1
- Когденко В.Г. Факторный анализ экономической прибыли (EVA)
как способ оценки эффективности деятельности организации // Финансовая
аналитика: проблемы и решения. 2009. №1
- Комплексный экономический анализ хозяйственной
деятельности: Учеб. пособие / А.И. Алексеева, Ю.В. Васильев, А.В.
Малеева, Л.И. Ушвицкий. М.: Финансы и статистика, 2006
- Черемушкин С.В., Понкрашкина Г.А. Экономическая добавленная
стоимость и затраты на капитал: рыночный и бухгалтерские подходы //
Управление финансами публичных компаний. 2008. №6
|
