» » »

Оценка стоимости предприятия

Под стоимостью предприятия следует понимать комплексный показатель, определяющий эффективность ведения текущей, финансовой, инвестиционной и прочей деятельности, посредством определения суммы денежных потоков, генерируемых предприятием в прогнозном и продленном периоде с учетом всех его активов и за вычетом обязательств.

Оценку стоимости предприятия проведем с помощью показателей:

  1. Экономическая добавленная стоимость – EVA (Economic Value Added), данный показатель позволяет учитывать в расчетах величину WACC, переоценку активов и выполнять расчет по каждому периоду деятельности предприятия на основе бухгалтерской (финансовой) отчетности;
  2. Приращение акционерного капитала – SVA (Shareholder Value Added), показатель, позволяющий определить изменение стоимости предприятия за счет инвестиций в том же году, когда они были осуществлены, и которые оцениваются по рыночной стоимости;
  3. DFCF (Debt Free Cash Flow) позволяет определить денежный поток без учета выплат процентов по кредиту и изменения задолженности при оценке эффективности вложений за счет собственного и заемного капитала, и оценить влияние амортизационных отчислений.
При оценке стоимости предприятия принят ряд допущений и условий:
При проведении расчетов принимаем, что темп изменения факторов в трех первых прогнозных периодах равен: выручки от продажи – 15%, себестоимости продаж – 10%, коммерческих и управленческих расходов – 5%, прироста оборотных средств и инвестированного капитала – 9%. В четвертом прогнозном периоде темп изменения факторов примем равным 12%.
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) постоянна и составляет 8%. В четвертом прогнозном периоде величина инвестированного капитала снижается до 113,6 тыс. руб.
Значения факторов в продленном периоде принимаем равными их значениям в четвертом прогнозном периоде.
Таблица 1. Расчет денежных потоков и стоимости предприятия методом DFCF
Наименование показателя Формула Прогнозный период анализа денежных потоков, тыс. руб.
1 2 3 4
Выручка, N 500,0 575,0 661,3 740,6
Себестоимость, S 100,0 110,0 121,0 135,5
Коммерческие и управленческие расходы, К 50,0 52,5 55,1 61,7
EBIT N-S-K 350,0 412,5 485,1 543,3
NOPLAT EBIT - (1-t)*EBIT 280,0 330,0 388,1 434,7
Инвестированный капитал, IC 133,0 145,0 158,0 113,6
Изменение инвестированного капитала, ΔIC 0,0 12,0 13,0 -44,4
Суммарный денежный поток, CF NOPLAT - ΔIC 280,0 318,0 375,1 479,1
Коэффициент дисконтирования, R, при WACC - 8% 1/(1+WACC)n 0,9259 0,8573 0,7938 0,7350
Приведенная стоимость денежного потока, PVCF CF*R 259,3 272,7 297,7 352,1
Приведенная стоимость остаточной стоимости, OS NOPLAT*WACC/R 3993,7
Стоимость предприятия 5175,5

Таблица 2. Расчет денежных потоков и стоимости предприятия на основе показателя SVA
Наименование показателя Формула Прогнозный период анализа денежных потоков, тыс. руб.
1 2 3 4
Выручка, N 500,0 575,0 661,3 740,6
Себестоимость, S 100,0 110,0 121,0 135,5
Коммерческие и управленческие расходы, К 50,0 52,5 55,1 61,7
EBIT N-S-K 350,0 412,5 485,1 543,3
NOPLAT EBIT - (1-t)*EBIT 280,0 330,0 388,1 434,7
Инвестированный капитал, IC 133,0 145,0 158,0 113,6
Изменение инвестированного капитала, ΔIC 0,0 12,0 13,0 -44,4
Изменение NOPLAT, ΔNOPLAT 0,0 50,0 58,1 46,6
Коэффициент дисконтирования, R, при WACC - 8% 1/(1+WACC)n 0,9259 0,8573 0,7938 0,7350
Приведенная стоимость изменения инвестированного капитала DIC*R 0,0 10,3 10,4 -32,6
Капитализация изменения нераспределенной прибыли ΔNOPLAT/WACC 0,0 625,0 726,3 582,1
Приведенная стоимость капитализации ΔNOPLAT/ WACC*1/(1+WACC)n-1 0,0 578,7 622,6 462,1
Показатель SVA 568,4 612,3 494,8
Стоимость инвестированного капитала на момент оценки 3500,0
Стоимость предприятия 5175,5

Таблица 3. Расчет денежных потоков и стоимости предприятия на основе показателя EVA
Наименование показателя Формула Прогнозный период анализа денежных потоков, тыс. руб.
1 2 3 4 продленный период
Выручка, N 500,0 575,0 661,3 740,6 740,6
Себестоимость, S 100,0 110,0 121,0 135,5 135,5
Коммерческие и управленческие расходы, К 50,0 52,5 55,1 61,7 61,7
EBIT N-S-K 350,0 412,5 485,1 543,3 543,3
NOPLAT EBIT - (1-t)*EBIT 280,0 330,0 388,1 434,7 434,7
Инвестированный капитал, IC 133,0 145,0 158,0 113,6 113,6
Расходы по привлечению капитала, Р WACC*IC 10,6 11,6 12,6 9,1 9,1
Экономическая прибыль, EVA NOPLAT-P 269,4 318,4 375,5 425,6 425,6
Коэффициент дисконтирования, R, при WACC - 8% 1/(1+WACC)n 0,9259 0,8573 0,7938 0,7350 0,7350
Приведенная прогнозная стоимость EVA*R 249,4 273,0 298,1 312,8
Приведенная продленная стоимость EVA/WACC*R 3910,2
Стоимость предприятия 5176,5

Оценка стоимости предприятия моделями EVA, DFCF, SVA в Excel

Полученные результаты свидетельствуют, что стоимость предприятия, рассчитанная по трем показателям, совпадает, но величины денежных потоков по анализируемым периодам существенно различаются. Это означает, что от принятого для расчета показателя будет зависеть прогнозная финансовая отчетность и ее показатели.

Величина денежных потоков на основе показателя DFCF по каждому из четырех прогнозных периодов составляет:

  • 1 период – 259,3 тыс. руб.;
  • 2 период – 272,7 тыс. руб.;
  • 3 период – 297,7 тыс. руб.;
  • 4 период – 352,1 тыс. руб.

Денежные потоки, рассчитанные на основе показателя SVA по прогнозным периодам, равны: 0,0; 568,4; 612,3; 494,8 тыс. рублей.

Денежные потоки, полученные с использованием показателя EVA, равны: 249,4; 273,0; 298,1 и 312,8 тыс. руб.

Результаты, полученные на основе показателя SVA, не могут быть приняты за основу, поскольку имеет место отсутствие денежного потока в первом периоде. При этом имеет место опережающий рост выручки над затратами. В следующих периодах этот денежный поток добавляется к потокам других периодов, и результаты по периодам получаются завышенными. Результаты по вариантам расчета на основе показателей DFCF и EVA близки по результату в первом и четвертом периоде и совпадают во втором и третьем периоде. Расчет стоимости и ее изменение может быть основой как для сравнения результатов деятельности различных подразделений предприятия, так и для разработки мероприятий по стимулированию работы менеджеров по факту увеличения стоимости предприятия.

Список литературы:
  1. Грязнова А.Г., Федотов М.А., Эскиндаров М.А., Тазихина Т.В., Иванов Е.Н., Щербакова О.Н. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003.
  2. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление: Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-бизнес, 1999.
Тэги: Eva, DFCF, WACC, Cash Flow, оценка бизнеса, SVA
Версия для печати
Похожие материалы:
Комментарии 0
avatar