»

Критерии отбора инвестиционных проектов в условиях ограниченности капитала

С точки зрения управления финансами любой инвестиционный проект это положительный или отрицательный денежный поток, поступающий в компанию от проводимых по данному инвестиционному проекту мероприятий. Помимо непосредственно денежного потока каждый проект характеризуется еще рядом показателей, которые позволяют оценить проект с точки зрения его продолжительности, доходности, масштаба, а также которые позволяют сопоставлять различные проекты между собой. К таким показателям относят:

  • NPV – чистая приведенная стоимость проекта;
  • IRR – внутренняя ставка доходности;
  • PBP – период окупаемости инвестиций;
  • PI – коэффициент прибыльности.

Перечисленные выше показатели позволяют на основании принимаемых ими значений сделать выводы об экономической целесообразности реализации того или иного инвестиционного проекта. На их основании можно делать определенные выводы по сравнению таких инвестиционных проектов между собой.

Однако иногда сравнение различных проектов между собой по различным показателям может приводить к различным выводам. Так, к примеру, если сравнить два проекта между собой по значению внутренней нормы доходности, то можно прийти к выводу, что первый проект, имеющий большое значение IRR, более предпочтителен, чем второй проект. Однако если сравнить проекты между собой на основании размера NPV, то вполне можно получить данные, что NPV второго проекта больше и, следовательно, более предпочтительным является именно второй проект. В случае возникновения таких противоречий предпочтение отдается сравнению проектов между собой на основании показателя чистого приведенного дохода – NPV (именно этот показатель позволяет наиболее адекватно сравнивать проекты между собой).

Если предположить, что основной целью компании является максимизация валового дохода ее акционеров, то в принципе следует принимать к выполнению любой проект, который имеет значение NPV > 0. Именно положительное значение данного показателя показывает, что проект добавляет дополнительную стоимость к ожиданиям акционеров. Однако чаще всего компании не могут себе позволить принять все экономически целесообразные инвестиционные проекты. Это может быть связано с несколькими причинами.

Во-первых, с ограниченностью финансирования. Все-таки, какой бы крупной ни являлась компания, она все равно ограничена в собственных свободных ресурсах, которые может инвестировать в проект. Бесконечное привлечение заемных средств также вряд ли доступно для компаний.

Второй причиной может быть то, что с увеличением на компанию долговой нагрузки ее кредиторы начнут нести большие риски, поскольку в этом случае увеличивается вероятность того, что компания столкнется с ситуацией, когда не сможет рассчитаться по своим обязательствам. Большие риски для кредиторов приведут к увеличению стоимости заемных средств, что приведет к следующему: некоторые из инвестиционных проектов потеряют свою привлекательность. В силу этих причин практически во всех компаниях существуют ограничения на размер средств, которые компания планирует потратить на инвестиционные цели.

Ограничение инвестиционных расходов может быть направлено на достижение еще одной цели. Оценка инвестиционного проекта во многом зависит от того, кто ее производит. Кроме того, такие оценки производятся с использованием прогнозных показателей, определенных с какой-то вероятностью. Для того чтобы стимулировать специалистов соответствующих направлений, ответственных за разработку и оценку проектов, выбирать наилучшие, и вводятся ограничения. Ограничения по размеру инвестиций стимулируют работников более адекватно проводить анализ ситуации, более взвешенно относиться к прогнозным значениям, закладываемым в основу инвестиционного проекта.

Введение ограничений на инвестиционный капитал ставит задачу выбора наиболее оптимальных инвестиционных проектов в условиях ограниченности ресурсов. Каким образом в таком случае осуществляется выбор проектов?

Рассмотрим пример отбора инвестиционных проектов в условиях ограниченности капитала. Предположим, что у ООО «Вектор» установлен инвестиционный лимит в размере 100 млн. рублей и имеются следующие инвестиционные проекты.

Таблица №1. Перечень рассматриваемых инвестиционных проектов (данные условны)
Номер проекта Размер первоначальных инвестиций, тыс. руб. NPV, тыс. руб. IRR, % PI
1 15 000 11 000 21 1,73
2 20 000 14 000 19 1,7
3 40 000 15 000 25 1,38
4 30 000 12 000 32 1,4
5 5 000 1 500 28 1,3
6 10 000 5 000 24 1,5
7 25 000 10 000 24 1,4
8 45 000 5 000 35 1,11
Итого  190 000 73 500    

Учитывая, что ООО «Вектор» стремится к максимизации благосостояния акционеров, а размер NPV характеризует абсолютный прирост в изменении их благосостояния, правомерно попытаться отобрать проекты, выбирая в первую очередь проекты с наибольшим NPV с учетом установленного инвестиционного лимита. Результаты такого отбора представлены в таблице 2.

Таблица 2. Отбор инвестиционных проектов – критерий NPV
Номер проекта NPV, тыс. руб. Размер первоначальных инвестиций, тыс. руб.
3 15 000 40 000
2 14 000 20 000
4 12 000 30 000
6 5 000 10 000
  46 000 100 000

Как видим, принимая решение на основании отбора проектов по значению NPV, учитывая ограниченность капитала целесообразно принять проекты 2, 3, 4 и 6. Чистый приведенный доход акционеров составит в этом случае 46,0 млн. руб.

Однако существующие проекты можно сортировать, основываясь не только на значениях NPV, но и IRR, который, как мы уже говорили, характеризует доходность осуществляемых инвестиций. Чем больше доходность, тем более выгодным должен быть проект. Результаты отбора проектов на основании ранжирования их по убыванию IRR представлены в таблице 3.

Таблица 3. Отбор инвестиционных проектов – критерий IRR
Номер проекта IRR, % Размер первоначальных инвестиций, тыс. руб. NPV, тыс. руб.
8 35 45 000 5 000
4 32 30 000 12 000
5 28 5 000 1 500
2 19 20 000 14 000
    100 000 32 500

В данном случае компании целесообразно выбрать проекты 2, 4, 5 и 8, которые принесут дополнительный доход акционерам в размере 32,5 млн. руб.

Отбор проектов на основании убывания коэффициента прибыльности дает нам следующие результаты.

Таблица 4. Отбор инвестиционных проектов – критерий PI
Номер проекта PI Размер первоначальных инвестиций, тыс. руб. NPV, тыс. руб.
1 1,73 15 000 11 000
2 1,7 20 000 14 000
6 1,5 10 000 5 000
7 1,4 25 000 10 000
4 1,4 30 000 12 000
    100 000 52 000

В этом случае целесообразно выбрать проекты 1, 2, 4, 6 и 7, которые с доходностью в размере 52,0 млн. руб.

Как нетрудно заметить, выбор проектов в порядке уменьшения коэффициента прибыльности дает набор проектов, позволяющих максимально возможным образом увеличить благосостояние акционеров. В этом нет ничего удивительного, поскольку необходимо не просто отобрать проекты, приносящие максимальный доход в абсолютном выражении (что получается, если осуществить отбор таких проектов на основании размера NPV), а выбрать проекты, обеспечивающие максимально возможный доход на один рубль инвестиционных вложений.

Именно коэффициент прибыльности и характеризует эффективность осуществляемых вложений, что делает отбор проектов на основании его значений наиболее экономически обоснованным.

Таким образом, ООО «Вектор» в условиях ограниченности капитала целесообразно профинансировать инвестиционные проекты 1, 2, 4, 6 и 7, которые принесут максимальный совокупный доход в сумме 52,0 млн. рублей.

Однако отбор проектов на основании коэффициента прибыльности дает достоверный результат только в том случае, если на проекты накладывается всего одно ограничение – ограничение капитала. Задача по выбору проектов значительно усложняется, если появляются дополнительные ограничения и требования к проектам. Так, например, если ограничения по размеру инвестируемого капитала распространяются не только на текущий период, но и на последующие периоды. В данном случае необходимо не просто анализировать существующие проекты, но и в случае принятия каких-либо из проектов учитывать генерируемые ими в будущем потоки денежных средств, а также принимать во внимание при принятии решений на текущий период инвестиционные возможности, которые могут быть реализованы только со следующих периодов.

В качестве примера рассмотрим следующую ситуацию. Лимит установлен в размере 100 млн. рублей в год. У компании существуют следующие инвестиционные возможности (CFi (cash flow) – чистый денежный поток по проекту в i-й год).

Таблица 5. Инвестиционные проекты, предложенные к рассмотрению
Номер проекта Размер первоначальных инвестиций, тыс. руб. NPV, тыс. руб. PI CF0, тыс. руб. CF1, тыс. руб. CF2, тыс. руб. CF3, тыс. руб.
1 60 000 15 000 1,25 -60 000 40 000 5 000 10 000
2 50 000 20 000 1,4 -50 000 10 000 10 000 10 000
3 40 000 18 000 1,45 -40 000 15 000 10 000 8 000
4 130 000 65 000 1,5   -130 000 45 000 30 000

Рассмотрев предложенные проекты, мы видим, что у компании существуют различные инвестиционные возможности. Если бы лимит распространялся только на текущий период, то компании следовало бы выбрать проекты 2 и 3 с суммарными первоначальными инвестициями в размере 90 млн. руб. и суммарным NPV в размере 38 млн. руб. В следующем году компания смогла бы инвестировать еще 100 млн. руб. и, исходя из набора существующих проектов, она приняла бы проект 1. Суммарный ожидаемый доход от принятых за два года решений оценивался бы в этом случае в 53 млн. руб. (15 млн. руб. + 20 млн. руб. + 18 млн. руб.).

Однако у компании существует и другая альтернатива. Если в первом году компания примет к реализации проект 1, то во втором году к тем средствам в размере 100 млн. руб., которые планировались вложить, она сможет добавить положительный денежный поток, поступающий по принятому проекту, в размере 40 млн. руб. В результате у нее окажется достаточно средств, чтобы принять к реализации проект 4.

Принятие в первом году к реализации проектов 2 и 3 ей такой возможности не предоставляет, так как 125 млн. руб. (100 млн. руб. + (10 млн. руб. + 15 млн. руб.)) (сумма лимита и планируемых денежных потоков CFi в следующем году от проектов 2 и 3) меньше, чем необходимая для реализации проекта 4 сумма в размере 130 млн. руб. Таким образом, при такой стратегии суммарный ожидаемый доход от принятых за два года решений можно оценить в размере 80 млн. руб. (15 млн. руб. + 65 млн. руб.), что является более выгодным для компании по сравнению с первым вариантом – финансированием проектов 2 и 3.

Версия для печати
Похожие материалы:
Комментарии 0
avatar