Анализ финансовой отчетности IBM

Для принятия инвестиционных решений инвесторы требуют финансовой и оперативной информации. Кредитным организациям, поставщикам и подрядчикам, прежде чем предоставить кредит или установить деловые отношения, также нужно раскрыть финансовую информацию. Анализ финансовой отчетности занимает все большее место в принятии экономических решений.
Комплексный анализ корпоративной финансовой отчетности, составленной по международным стандартам, является одним из самых сложных и актуальных аспектов управления корпоративными финансами. Однако недостаточно иметь лишь теоретическое представление о подходах к финансовому анализу. Поэтому рассмотрим такие подходы на практическом примере полнофункционального анализа финансовой отчетности одной из крупнейших международных компаний - корпорации IBM <*>.
--------------------------------
<*> IBM (International Business Machines Corp.) - американская электронная корпорация, крупнейший мировой производитель всех видов компьютеров и программного обеспечения и один из крупнейших провайдеров глобальных информационных сетей. Корпорация занимает шестое место в списке крупнейших компаний мира.

Почему IBM? Данная компания - одна из тех, кто придерживается политики информационной прозрачности. И на сайте этой компании любое заинтересованное лицо может найти любую необходимую для комплексного финансового анализа информацию.
Комплексный анализ деятельности реальной компании является действительно актуальным и важным с практической точки зрения и в то же время великолепным примером работы финансового менеджера и аналитика. Представленная информация может быть полезной как инвесторам и кредиторам, так и потенциальным или реальным покупателям. Она может использоваться и третьими сторонами в маркетинговых целях. Анализ результатов деятельности IBM, а в частности показателей прибыли за разные периоды, будет особо интересен инвесторам, потому что инвестиционная привлекательность непосредственно зависит от величины чистой прибыли, которая, в свою очередь, определяется спросом на продукцию.
Всестороннее комплексное исследование финансово-хозяйственной деятельности корпорации IBM за период 2002 - 2003 гг., проведенное специалистами РЭА им. Г.В. Плеханова, а также анализ выявленных проблем и разработка вариантов их решения осуществлялись с целью оптимизации финансово-хозяйственной деятельности. Постановка данной цели обусловила необходимость:
- анализа краткосрочной ликвидности;
- анализа движения денежных потоков;
- анализа структуры капитала и платежеспособности;
- анализа прибыли на инвестиции;
- анализа использования активов;
- анализа результатов деятельности;
- SWOT-анализа деятельности компании;
- разработки направлений решения выявленных проблем финансово-хозяйственной деятельности компании.

Анализ краткосрочной ликвидности

Ликвидность (Liquidity) корпорации (предприятия) в краткосрочном периоде определяется ее возможностями покрыть свои краткосрочные обязательства. Ликвидность означает способность обратить активы (assets) в наличность или получить наличные денежные средства (cash). Краткосрочным периодом условно считается срок до года, хотя он иногда отождествляется с нормальной длительностью производственно-коммерческого цикла, то есть промежутком времени, охватывающим закупку сырья, производство, реализацию и получение предприятием денежных средств за реализованную продукцию.
Существует несколько степеней ликвидности. Недостаточная ликвидность, как правило, означает, что предприятие не в состоянии воспользоваться преимуществами скидок и возникающими выгодными коммерческими возможностями. На этом уровне недостаток ликвидности свидетельствует о том, что нет свободы выбора, и это ограничивает действия руководства.
Более значительный недостаток ликвидности в том, что предприятие не способно оплатить свои текущие долги и обязательства. Это может привести к интенсивной продаже долгосрочных вложений и активов, в худшем случае - к неплатежеспособности и банкротству.
Для собственников предприятия недостаточная ликвидность может означать уменьшение прибыльности, потерю контроля и частичную или полную потерю вложений капитала. Когда собственники несут неограниченную ответственность, их убытки могут даже превысить первоначальные вложения.
Для кредиторов недостаточная ликвидность у должника может означать задержку в уплате процентов и основной суммы долга или частичную либо полную потерю ссуженных средств.
Текущее состояние ликвидности компании может повлиять также на ее отношения с клиентами и поставщиками товаров и услуг. Такое изменение может выразиться в неспособности данного предприятия выполнить условия контрактов и привести к потере связей с поставщиками. Вот почему ликвидности придается такое большое значение. Если предприятие не может погасить свои текущие обязательства в срок, то его дальнейшее существование ставится под сомнение, и это отодвигает все остальные показатели деятельности на второй план.
Определение приемлемого для предприятия уровня ликвидности в краткосрочном периоде тесно связано с оценкой несистематических рисков, с которыми оно сталкивается.
В таблице 1 представлены методология и практика анализа краткосрочной ликвидности с использованием показателей корпорации IBM за 2002 - 2003 гг.

Таблица 1

Показатели краткосрочной ликвидности

 N 	   Показатель  	    Формула   	Показатель
 на конец 
  2002 г. 	Показатель
 на конец 
  2003 г. 	  Экономическое  
     значение    	
  1	Коэффициент    
покрытия       
(Current       
assets /       
Current        
liabilities)   	Текущие активы
(Current      
assets) /     
Текущие       
пассивы       
(Current      
liabilities)  	   1,187  	   1,219  	Определяет       
степень покрытия 
текущих пассивов 
текущими активами	
  2	Норма денежных 
резервов       	Денежные      
средства      
(Cash) +      
Денежные      
эквиваленты   
(Cash         
equivalents) /
Сумма текущих 
активов (Total
current       
assets)       	   0,162  	   0,129  	Показывает       
степень          
ликвидности этой 
группы активов   	
  3	Достаточность  
денежных       
средств        	Денежные      
средства      
(Cash) +      
Денежные      
эквиваленты   
(Cash         
equivalents) /
Сумма текущих 
пассивов      
(Total current
liabilities)  	   0,192  	   0,157  	Характеризует    
величину денежных
средств для      
уплаты текущих   
обязательств     	
  4	Коэффициент    
строгой        
(быстрой)      
ликвидности    
(Quick         
liquidity      
ratio)         	Денежные      
средства      
(Cash) +      
Денежные      
эквиваленты   
(Cash         
equivalents) +
Дебиторская   
задолженность 
(Accounts     
receivable) / 
Сумма текущих 
пассивов      
(Total current
liabilities)  	   0,529  	   0,527  	Показывает       
способность      
организации к    
погашению        
обязательств в   
случае           
действительной   
ликвидации, когда
активы продаются 
в срочном порядке
и, как правило,  
по пониженным    
ценам;           
показатель ниже  
нормы (не менее  
0,8);            
тенденция к      
уменьшению       	
  5	Оборачиваемость
средств в      
расчетах       	Чистая выручка
от реализации 
(Gross        
profit) /     
Средняя сумма 
дебиторской   
задолженности 
(Average      
accounts      
receivable)   	2,214 раза	2,283 раза	Показывает,      
сколько раз      
оборачиваются    
средства в       
расчетах         	
  6	Оборачиваемость
запасов        
(Inventory     
turnover)      	Себестоимость 
реализованной 
продукции     
(Cost of goods
sold) /       
Средняя за    
период        
стоимость     
запасов       
(Average cost 
of inventory) 	32,339    
раза      	38,146    
раза      	Показывает,      
сколько раз в    
среднем продаются
запасы           
предприятия за   
некоторый период 
времени (год)    	
  7	Оборачиваемость
дебиторской    
задолженности в
днях (Accounts 
recievable     
turnover)      	Конечная сумма
дебиторской   
задолженности 
(Total        
Accounts      
receivable) / 
Объем         
реализации    
(Goods sold) /
360           	  72 дня  	 160 дней 	Показывает, за   
сколько дней     
дебиторы оплатят 
приобретенные в  
кредит товары или
услуги. Чем      
меньше это число,
тем быстрее      
дебиторская      
задолженность    
обращается в     
денежные         
средства, а      
следовательно,   
повышается       
ликвидность      
оборотных средств
предприятия      	
  8	Оборачиваемость
в днях запасов 
(Inventory     
turnover in    
days)          	Конечные      
запасы (Total 
Inventories) /
Себестоимость 
реализованной 
продукции     
(Cost of goods
sold) / 360   	  22 дня  	  19 дней 	Показывает, за   
сколько дней     
запасы           
превращаются в   
готовую продукцию	
  9	Период         
операционного  
цикла          	     7 + 8    	  194 дня 	 179 дней 	Показывает       
продолжительность
операционного    
цикла            	
 10	Денежные       
средства к     
текущим активам
(Cash as a     
percentage of  
current assets)	Денежные      
средства      
(Cash) /      
Текущие активы
(Current      
assets)       	  11,900% 	  22,286% 	Показывает       
отношение        
денежных средств 
к текущим активам	
 11	Денежные       
средства к     
краткосрочной  
кредиторской   
задолженности  
(Cash as a     
percentage of  
short-term     
accounts       
payable)       	Денежные      
средства      
(Cash) /      
Краткосрочная 
кредиторская  
задолженность 
(Short-term   
accounts      
payable)      	   0,892  	   0,162  	Показывает       
отношение        
денежных средств 
к краткосрочной  
кредиторской     
задолженности    	
 12	Индекс         
ликвидности    
(Liquidity     
index)         	См. табл. 2	  38 дней 	  36 дней 	Величина этого   
индекса          
становится       
значимой только  
при сопоставлении
одного индекса с 
другим как       
показатель       
изменения        
ликвидности от   
периода к периоду
и как сравнение  
ликвидности      
различных        
компаний         	
 13	Рабочий капитал
(Working       
capital)       	Текущие активы
(Current      
assets) -     
Текущие       
пассивы       
(Current      
liabilities)  	   7,098  	   7,502  	Показывает       
величину рабочего
капитала         	
 14	Оборачиваемость
кредиторской   
задолженности  
(Accounts      
payable        
turnover)      	Счета к       
оплате /      
Покупки в     
расчете на    
день          	  80 дней 	  72 дня  	Показывает, за   
сколько дней     
происходит полный
оборот           
кредиторской     
задолженности    	
 15	Денежные       
средства от    
основной       
деятельности   
(Cash from     
continuing     
operations)    	Денежные      
средства от   
деятельности  
(Cash from    
continuing    
operations) / 
Начальная +   
Конечная      
краткосрочная 
кредиторская  
задолженность 
(Total        
accounts      
receivable)   	  50,39%  	  50,37%  	Показывает       
величину денежных
средств от       
основной         
деятельности     	

Таблица 2

Расчет индекса ликвидности

           2002 г.          		
	   Сумма   	    Дни    
обращения в
 наличность	 Продукция,
доллары-дни	
Денежные средства (Cash)    	    5 382  			
Дебиторская задолженность   
(Accounts receivable)       	   27 358  	     40    	 1 094 320 	
Запасы (Inventories)        	    3 148  	     90    	   283 320 	
Итого                       	   35 888  		 1 377 640 	
Индекс ликвидности:         	       38  			

           2003 г.          		
	   Сумма   	    Дни    
обращения в
 наличность	 Продукция,
доллары-дни	
Денежные средства (Cash)    	    7 290  			
Дебиторская задолженность   
(Accounts receivable)       	   28 923  	     40    	 1 156 920 	
Запасы (Inventories)        	    2 942  	     90    	   264 780 	
Итого                       	   39 155  		 1 421 700 	
Индекс ликвидности:         	       36  			

На основе проведенного анализа можно сделать следующие выводы.
Коэффициент покрытия в 2003 г. снизился по сравнению с 2002 г. Это связано с ростом кредиторской задолженности (accounts payable) (7,63 млн долл. в 2002 г.; 8,46 млн долл. в 2003 г.): она увеличилась на 0,83 млн долл. Превышение текущих активов (current assets) над текущими пассивами (current liabilities) обеспечивает резервный запас для компенсации убытков, которые может понести предприятие, а также говорит о том, что пассивы могут быть оплачены за счет активов.
Доля денежных средств и денежных эквивалентов (cash equivalents) в общей сумме текущих активов - показатель степени ликвидности этой группы активов. Для компании в 2002 и 2003 гг. он составляет соответственно 0,162 и 0,129. Это говорит о том, что существует большая опасность потери стоимости в случае ликвидации предприятия, так как значения показателя относительно низкие.
Коэффициент строгой ликвидности не соответствует норме (не менее 0,8), он равен 0,529 в 2002 г. и 0,527 в 2003 г. Есть тенденция к уменьшению, что свидетельствует о незначительном снижении способности к погашению обязательств в случае действительной ликвидации.
Увеличилась оборачиваемость дебиторской задолженности (accounts receivable) (с 72 до 160 дней). Это свидетельствует о снижении ликвидности оборотных средств на предприятии, так как чем меньше это число, тем быстрее дебиторская задолженность обращается в денежные средства, а следовательно, повышается ликвидность оборотных средств предприятия (2).
Показатель оборачиваемости в днях запасов понизился (с 22 до 18 дней), что является положительной тенденцией: это означает, что запасы превращаются в готовую продукцию за меньшее количество дней (1).
Широко используемый показатель ликвидности - величина рабочего капитала (working capital). Он имеет значение не только как совокупность ликвидных активов, которые обеспечивают страховой запас для кредиторов. Объем чистого рабочего капитала (net working capital) важен еще и потому, что он представляет ликвидные резервы, которыми покрываются издержки, являющиеся результатом непредвиденных обстоятельств и неопределенности относительно способности предприятия сбалансировать выплаты и поступления денежных средств.
У компании IBM этот показатель увеличился, что свидетельствует о росте текущих активов компании (7,098 в 2002 г. и 7,502 в 2003 г.) (3).
Анализ финансовой отчетности - это только первый шаг финансового анализа. Для того чтобы сопоставить сильные и слабые стороны финансовой политики компании с существующими рыночными возможностями и угрозами и разработать рекомендации по совершенствованию финансовой политики, весьма удобна методология SWOT-анализа (табл. 3).

Таблица 3

SWOT-анализ в аспекте тенденций
краткосрочной ликвидности

	            Возможности (O)           	                 Угрозы (Т)                	
	   Экспансия новых   
 сегментов рынка <1>	   Расширение   
производственной
  линии (новые  
 виды продукции,
   услуг) <2>	  Растущее давление  
    конкурирующих    
     компаний <3>	 Снижение инвестиций 
 в сфере компьютерных
    технологий <4>	
Сила (S)	Показатель     
оборачиваемости
в днях запасов 
понизился (с 22
до 18 дней) (1)	Повышение            
конкурентоспособности
компании вследствие  
увеличения темпов    
реализации продукции,
а следовательно,     
возможность          
увеличения доли на   
рынке                	Возможность     
расширения      
ассортимента    
продукции:      
запасы          
превращаются в  
готовую         
продукцию за    
меньшее         
количество дней,
а следовательно,
возможно        
увеличение      
объемов         
производства    
(например, за   
счет выпуска    
новых видов     
продукции)      	Борьба с конкурентами
за счет увеличения   
собственной          
конкурентоспособности
вследствие увеличения
темпов реализации    
продукции и          
увеличения доли на   
рынке                	Незначительное       
снижение объема      
инвестиций не очень  
сильно повлияет на   
деятельность         
компании, так как у  
IBM достаточно       
собственных          
средств. При острой  
необходимости        
дополнительных       
денежных средств     
компания может       
повысить цены на     
продукцию и покрыть  
издержки за счет     
увеличения чистой    
прибыли. Однако,     
увеличив цены на     
продукцию, компания  
рискует остаться     
неконкурентоспособной	
	Увеличились    
текущие активы 
компании (7,098
в 2002 г. и    
7,502 в        
2003 г.) (3)   	Возможно направление 
дополнительных       
денежных средств (за 
счет увеличения      
активов) на          
разработку инноваций 
(IBM ежегодно тратит 
5 млрд долл. на      
инновации -          
R&D Center) и, как   
следствие, завоевание
новых сегментов рынка	Возможно        
направление     
дополнительных  
денежных средств
на выпуск новых 
видов продукции,
следовательно,  
возможно        
расширение      
производственной
линии           	Борьба с конкурентами
за счет направления  
дополнительных       
денежных средств (за 
счет увеличения      
активов) на          
разработку инноваций 
(IBM ежегодно тратит 
5 млрд долл. на      
инновации -          
R&D Center) и, как   
следствие, за счет   
завоевания новых     
сегментов рынка      		
Слабость
(W)     	Увеличилась    
оборачиваемость
дебиторской    
задолженности  
(с 72 до       
160 дней) (2)  	Необходимо уменьшение
оборачиваемости в    
днях дебиторской     
задолженности, то    
есть повышение       
ликвидности оборотных
средств, для успешной
экспансии на новые   
рынки за счет более  
быстрой ее           
мобилизации          	Необходимо      
уменьшение      
оборачиваемости 
в днях          
дебиторской     
задолженности,  
то есть         
повышение       
ликвидности     
оборотных       
средств, для    
расширения      
производственной
линии           	Угроза потери        
конкурентоспособности
и доли рынка         
вследствие увеличения
оборачиваемости в    
днях дебиторской     
задолженности и      
увеличения давления  
конкурирующих        
компаний             	Угроза потери        
инвестиционной       
привлекательности для
инвесторов, снижение 
объема инвестиций    	

--------------------------------
<1> Доля рынка составляет порядка 39%. Предоставление потребителям со средним достатком кредитов на технику - схема "никаких скидок" ("купи сейчас, заплати потом").
<2> Создание метода дешевых высокопроизводимых полупроводников. Новое изобретение сократит затраты на производство электроники (сократится себестоимость и расширится доступность).
<3> Основные конкуренты: Microsoft, Seagate (обороты компании - 6,8 млрд долл., убытки - 530 млн долл., прибыль - 22 млн долл.), Dell Computer, Hewlett Packard.
<4> Снижение инвестиций в сфере IT-отрасли вследствие сокращения дохода IT-отрасли и увольнения 316 тыс. сотрудников.

На основе SWOT-анализа в аспекте тенденций краткосрочной ликвидности можно сделать следующие выводы и рекомендации:
- IBM следует направить дополнительные денежные средства на разработку инноваций и расширение производственной линии для завоевания новых сегментов рынка;
- необходимо уменьшение периода оборачиваемости дебиторской задолженности, то есть более эффективное использование за счет быстрой ее мобилизации, а также усовершенствование контроля за дебиторской задолженностью;
- следует повысить конкурентоспособность компании за счет увеличения темпов реализации продукции и доли на рынке для борьбы с растущим давлением конкурентов и привлечения дополнительных инвестиций.

Финансовая отчетность компании IBM

Консолидированный баланс

(млн долл.)
	 2003 г.	 2002 г.	
Активы                                        			
Текущие активы                                			
Денежные средства и их эквиваленты            	   7,29 	   5,382	
Биржевые ценные бумаги по номинальной         
стоимости                                     	
 357    	
 593    	
Краткосрочная дебиторская задолженность       	  28,923	  27,358	
Запасы                                        	   2,942	   3,148	
Отложенный налог                              	   2,542	   3,148	
Чистые нематериальные активы                  	 336    	 245    	
Расходы будущих периодов и прочие текущие     
активы                                        	
   2,608	
   2,379	
Всего текущие активы                          	  44,988	  41,722	
Основной капитал                              	  37,122	  36,083	
Начисленная амортизация                       	  22,433	  21,643	
Чистый основной капитал                       	  14,689	  14,44 	
Долгосрочная дебиторская задолженность        	  10,741	  11,44 	
Гудвилл                                       	   6,921	   4,115	
Чистые нематериальные активы                  	 574    	 492    	
Прочие активы                                 	  26,534	  24,275	
Всего активы                                  	 104,457	  96,484	
Пассивы                                       			
Налоги                                        	   5,475	   5,476	
Краткосрочные обязательства                   	   6,646	   6,031	
Кредиторская задолженность                    	   8,46 	   7,63 	
Компенсации и выплаты                         	   3,671	   3,724	
Отложенная прибыль                            	   6,492	   4,946	
Другие начисленные расходы и обязательства    	   7,156	   6,413	
Текущие обязательства всего                   	  37,9  	  34,22 	
Долгосрочные обязательства                    	  16,986	  19,986	
Списание выгодных обязательств                	  14,251	  13,215	
Прочие обязательства                          	   7,456	   6,281	
Всего обязательства                           	  76,593	  73,702	
Акционерный капитал                           			
Обыкновенные акции, номинальная стоимость     
акции 20 долл.;                               			
количество выпущенных акций 4,687,500,000     	  16,269	  14,858	
Нераспределенная прибыль                      	  37,525	  31,555	
Всего акционерный капитал                     	  27,864	  22,782	
Всего обязательства и акционерный капитал     	 104,457	  96,484	

Отчет о движении денежных средств

(млн долл.)
	 2003 г. 	 2002 г. 	 2001 г. 	
Движение денежных средств от      
основной деятельности             				
Чистая прибыль                    	   7,613 	   5,334 	   8,146 	
Корректирование чистой прибыли с  
целью расчета чистого денежного   
потока от основной деятельности:  
Амортизационные отчисления        	

   3,961 	

   3,691 	

   3,881 	
Резерв на изъятие и               
реконструирование                 	
 740     	
 688     	
 625     	
Отсроченная задолженность по      
налогам                           	
   1,126 	
 (67)    	
 664     	
Чистый доход с продаж             	(275)    	(343)    	(340)    	
Временные снижения в ценных       
бумагах и других инвестициях      	
  50     	
  58     	
 405     	
Безналичная часть на счетах       	    -    	   1,35  	    -    	
Чистые изменения в оборотных      
средствах и задолженности:        
Прирост (снижение) дебиторской    
задолженности                     	

   2,024 	

   4,125 	

   2,837 	
Прирост (снижение) запасов        	 293     	 793     	 287     	
Пенсионные отчисления             	  (1,409)	  (4,227)	  (1,758)	
Прочие отчисления                 	(352)    	  70     	   1,244 	
Кредиторская задолженность        	 617     	 (55)    	(918)    	
Задолженность пенсионному фонду   	(286)    	  83     	 (69)    	
Прочая задолженность              	 467     	   2,288 	  (1,038)	
Чистый денежный поток от основной 
деятельности                      	
  14,569 	
  13,788 	
  13,966 	
Движение денежных средств от      
инвестиционной деятельности       				
Покупка основных средств          	  (4,393)	  (4,753)	  (5,400)	
Продажа основных средств          	   1,039 	 775     	   1,149 	
Инвестиции в программное          
обеспечение                       	
(581)    	
(597)    	
(655)    	
Покупка ценных бумаг и др.        
вложения                          	
  (6,471)	
  (1,582)	
(778)    	
Продажа ценных бумаг              	   7,023 	   1,185 	 738     	
Продажа видов коммерческой        
деятельности (предприятий)        	
  97     	
   1,233 	
    -    	
Покупка видов коммерческой        
деятельности (предприятий)        	
  (1,836)	
  (3,158)	
(916)    	
Чистый приток (отток) денежных    
средств на инвестиции             	
  (5,122)	
  (6,897)	
  (5,862)	
Денежные средства, полученные от  
финансовой деятельности           				
Поступления от новых долгов       	   1,573 	   6,726 	   4,535 	
Прирост (снижение) займов со      
сроком погашения менее 3-х месяцев	
 777     	
  (4,087)	
   2,926 	
Возврат займов                    	  (5,831)	  (5,812)	  (7,898)	
Сделки по привилегированным акциям	    -    	    -    	(254)    	
Сделки по обычным акциям          	  (3,232)	  (3,087)	  (3,652)	
Выплата дивидендов                	  (1,085)	  (1,005)	(966)    	
Чистый приток (отток) денежных    
средств от финансовой деятельности	
  (7,798)	
  (7,265)	
  (5,309)	
Влияние курсовых разниц на        
денежные средства                 	
 421     	
 148     	
 (83)    	
Чистый приток (отток) денежных    
средств от прекращенной           
деятельности                      	

(162)    	

(722)    	

  55     	
Чистый приток (отток) денежных    
средств и эквивалентов            	
   1,908 	
(948)    	
   2,767 	
Денежные средства и денежные      
эквиваленты на начало года        	
   5,382 	
   6,33  	
   3,563 	
Денежные средства и денежные      
эквиваленты на конец года         	
   7,29  	
   5,382 	
   6,33  	
Дополнительные данные:            
Денежные средства, выплаченные в  
течение года (общие данные по     
компании)                         	

   1,707 	

   1,841 	

   2,279 	
Подоходные налоги                 	 853     	 831     	   1,247 	

Отчет о прибылях и убытках

(млн долл.)
	    2003 г.   	    2002 г.   	    2001 г.   	
Выручка:           
Глобальные услуги  	
       42,635 	
       36,360 	
       34,956 	
Аппаратные средства
ЭВМ                	
       28,239 	
       27,456 	
       30,593 	
Программное        
обеспечение        	
       14,311 	
       13,074 	
       12,939 	
Глобальное         
финансирование     	
        2,826 	
        3,232 	
        3,426 	
Инвестиции         
предприятия и      
другие             	

        1,120 	

        1,064 	

        1,153 	
Общая выручка      	       89,131 	       81,186 	       83,067 	
Затраты:           
Глобальные услуги  	
       31,903 	
       26,812 	
       25,355 	
Аппаратные средства
ЭВМ                	
       20,401 	
       20,020 	
       21,231 	
Программное        
обеспечение        	
        1,927 	
        2,043 	
        2,265 	
Глобальное         
финансирование     	
        1,248 	
        1,416 	
        1,693 	
Инвестиции         
предприятия и      
другие             	

      634     	

      611     	

      634     	
Общие затраты      	       56,113 	       50,902 	       51,178 	
Валовая прибыль    	       33,018 	       30,284 	       31,889 	
Расходы и прочие   
доходы:            
Продажи, общие и   
административные   	

       17,852 	

       18,738 	

       17,048 	
Исследования,      
проекты и          
разработки         	

        5,077 	

        4,750 	

        4,986 	
Интеллектуальная   
собственность и    
доход по таможенным
разработкам        	

       (1,168)	

       (1,100)	

       (1,476)	
Прочие доходы      
(расходы)          	
      238     	
      227     	
     (353)    	
Расходы на выплату 
процентов          	
      145     	
      145     	
      234     	
Общие расходы и    
прочие доходы      	
       22,144 	
       22,760 	
       20,439 	
Операционные доходы
до уплаты налогов  	
       10,874 	
        7,524 	
       11,450 	
Резерв на          
подоходный налог   	
        3,261 	
        2,190 	
        3,304 	
Доход по текущим   
операциям          	
        7,613 	
        5,334 	
        8,146 	
Прекращенные       
операции:          
Убыток от          
прекращенных       
операций           	

       30     	

        1,755 	

      423     	
Чистый доход       	        7,583 	        3,579 	        7,723 	
Дивиденды по       
привилегированным  
акциям             	

       -      	

       -      	

       10     	
Чистый доход,      
применимый к общим 
акционерам         	

        7,583 	

        3,579 	

        7,713 	
Доходы (убытки) по 
обыкновенным       
акциям:            
Предполагаемое     
разводнение:       				
Текущие операции   	        4.34  	        3.07  	        4.59  	
Прекращенные       
операции           	
       (0.02) 	
       (1.01) 	
        0.24  	
Всего              	        4.32  	        2.06  	        4.35  	
Базовые:           
Текущие операции   	
        4.42  	
        3.13  	
        4.69  	
Прекращенные       
операции           	
       (0.02) 	
       (1.03) 	
       (0.24) 	
Всего              	        4.40  	        2.10  	        4.45  	
Средневзвешенное   
число акций в      
обращении:         
Предполагаемое     
разводнение        	

1,756,090,689 	

1,730,941,054 	

1,771,230,599 	
Базовые            	1,721,588,628 	1,703,244,345 	1,733,348,422 	

Движение денежных средств

Анализ движения денежных средств преследует две основные цели:
1) проанализировать отчет о денежных потоках (Statement of Cash flows - SCF), чтобы оценить их в более отдаленной перспективе (например, долгосрочную платежеспособность) и определить модель денежных потоков на этом промежутке времени;
2) дополнить статичные показатели, используемые для оценки краткосрочной ликвидности, прогнозом потоков денежных средств на ближайшее будущее.
Начнем с анализа денежных потоков, являющихся результатом деятельности предприятия (Cash flows from operations - CFO), которые составляют основную часть общих потоков денежных средств. IBM представляет CFO косвенным методом. Переведя их в более значимую и полезную с аналитической точки зрения форму "вход-выход" (известную также как прямой метод), как показано в таблице 1, увидим, что CFO представлял собой стабильный и растущий источник денежных средств для IBM, особенно в 2003 г. (14,569 млн долл. по сравнению с 13,788 млн долл. в 2002 г.). Следует заметить, что резкое снижение чистого дохода в 2002 г. (5,334 млн долл. по сравнению с 7,613 млн долл. в 2003 г.) не оказало существенного воздействия на СFO, поскольку причиной этого спада были большие расходы по изъятию капиталовложений, которые не повлияли на объем денежных средств в эти годы.

Таблица 1

Анализ денежных средств от основной деятельности IBM
при помощи формы "вход-выход"

млн долл.
	 2003 г.	 2002 г.	
                Входящие потоки               			
Общая выручка (от реализации)                 	 89,131 	 81,186 	
Уменьшение (увеличение) дебиторской           
задолженности                                 	  2,024 	  4,125 	
Интеллектуальная собственность, доход по      
таможенным разработкам                        	  1,168 	  1,1   	
Всего денежных поступлений от основной        
деятельности                                  	 92,323 	 86,411 	
                Выходящие потоки              			
Себестоимость реализованной продукции <*>	 51,432 	 46,523 	
Административные расходы                      	 17,852 	 18,738 	
Расходы на исследования, проекты и разработки 	  5,077 	  4,75  	
Расходы на выплату процентов                  	  0,145 	  0,145 	
Расход по уплате налога на прибыль            	  3,261 	  2,19  	
Прочие расходы (доходы)                       	  0,238 	  0,227 	
Корректировка: (увеличение) уменьшение в      
отсроченных налогах                           	 -0,901 	 -0,998 	
Прирост (снижение) запасов                    	 -0,293 	 -0,793 	
Чистое изменение в других активах (пассивах)  	  0,963 	  1,841 	
Чистое влияние на акционерный капитал прибыли 
от филиалов и ставки майнорити                	    -   	    -   	
Всего выходящий денежный поток от основной    
деятельности                                  	 77,774 	 72,623 	
Денежные средства от основной деятельности    	 14,549 	 13,788 	

--------------------------------
<*> Корректировка проводится по статьям, которые не отражают влияния денежных средств. Для 2003 г.: себестоимость реализованной продукции - по данным отчета о прибылях и убытках, минус сумма амортизации по данным отчета о движении денежных средств (56,113 - 3,961 - 0,740 = 51,432).

Денежные выплаты имели тенденцию к увеличению. В 2002 г. выплаты были низкими главным образом из-за снижения себестоимости реализованной продукции в совокупности с относительным снижением издержек обращения и торговых издержек, относительно меньшими выплатами. Эти факторы частично компенсировались более высокими налогами и прочими расходами.
Вообще IBM имела возможность на протяжении этих лет перевести рост объема реализации и увеличившуюся в последнее время прибыль в соответствующий рост объемов операционных потоков денежных средств.
Динамика результатов поступлений и выплат денежных средств от основных видов деятельности очень важна с аналитической точки зрения.
Из отчета о прибылях и убытках и отчета о движении капитала можно составить следующую таблицу денежных поступлений и выплат.

Таблица 2

Обобщение входящих и выходящих потоков денежных средств
по главным направлениям деятельности

млн долл.
	 2003 г.	 2002 г.	
Чистый денежный поток от основной деятельности	 14,549 	 13,788 	
Чистый отток денежных средств от              
инвестиционной деятельности                   	 -5,122 	 -6,897 	
Чистый отток денежных средств от финансовой   
деятельности                                  	 -7,798 	 -7,265 	
Увеличение (уменьшение) денежных средств      	  1,908 	 -0,948 	
Денежные средства и денежные эквиваленты на   
начало года                                   	  5,382 	  6,33  	
Денежные средства и денежные эквиваленты на   
конец года                                    	  7,290 	  5,382 	

В таблице 3 представлен обобщенный отчет о потоках денежных средств за двухлетний период, оканчивающийся 2003 г., а также информация о его структуре за этот период.

Таблица 3

Консолидированный отчет о движении денежных средств <*>

%
	 2003 г.	 2002 г.	
     Движение денежных средств от основной    
                 деятельности                 			
Чистая прибыль                                	  40,22 	  28,18 	
Корректирование чистой прибыли с целью расчета
чистого денежного потока от основной          
деятельности:                                 			
Амортизационные отчисления                    	  20,93 	  19,50 	
Резерв на изъятие и реконструирование         	   3,91 	   3,63 	
Отсроченная задолженность по налогам          	   5,95 	  -0,35 	
Чистый доход с продаж                         	  -1,45 	  -1,81 	
Временные снижения в ценных бумагах и других  
инвестициях                                   	   0,26 	   0,31 	
Безналичная часть на счетах                   	   0,00 	   7,13 	
Чистые изменения в оборотных средствах и      
задолженности:                                
Прирост (снижение) дебиторской задолженности  	  10,69 	  21,79 	
Прирост (снижение) запасов                    	   1,55 	   4,19 	
Пенсионные отчисления                         	  -7,44 	 -22,33 	
Прочие отчисления                             	  -1,86 	   0,37 	
Кредиторская задолженность                    	   3,26 	  -0,29 	
Задолженность пенсионному фонду               	  -1,51 	   0,44 	
Прочая задолженность                          	   2,47 	  12,09 	
Чистый денежный поток от основной деятельности	  76,97 	  72,84 	
         Движение денежных средств от         
         инвестиционной деятельности          			
Покупка основных средств                      	 -23,21 	 -25,11 	
Продажа основных средств                      	   5,49 	   4,09 	
Инвестиции в программное обеспечение          	  -3,07 	  -3,15 	
Покупка ценных бумаг и другие вложения        	 -34,19 	  -8,36 	
Продажа ценных бумаг                          	  37,10 	   6,26 	
Продажа видов коммерческой деятельности       
(предприятий)                                 	   0,51 	   6,51 	
Покупка видов коммерческой деятельности       
(предприятий)                                 	  -9,70 	 -16,68 	
Чистый приток (отток) денежных средств на     
инвестиции                                    	 -27,06 	 -36,44 	
  Денежные средства, полученные от финансовой 
                 деятельности                 			
Поступления от новых долгов                   	   8,31 	  35,53 	
Прирост (снижение) займов со сроком погашения 
менее трех месяцев                            	   4,11 	 -21,59 	
Возврат займов                                	 -30,81 	 -30,71 	
Сделки по привилегированным акциям            	   0,00 	   0,00 	
Сделки по обычным акциям                      	 -17,08 	 -16,31 	
Выплата дивидендов                            	  -5,73 	  -5,31 	
Чистый приток (отток) денежных средств от     
финансовой деятельности                       	 -41,20 	 -38,38 	
Влияние курсовых разниц на денежные средства  	   2,22 	   0,78 	
Чистый приток (отток) денежных средств от     
прекращенной деятельности                     	  -0,86 	  -3,81 	
Чистый приток (отток) денежных средств и      
эквивалентов                                  	  10,08 	  -5,01 	
Денежные средства и денежные эквиваленты на   
начало года                                   	  28,43 	  33,44 	
Денежные средства и денежные эквиваленты на   
конец года                                    	  38,51 	  28,43 	
Дополнительные данные:                        			
Денежные средства, выплаченные в течение года 
(общие данные по компании)                    			
Подоходные налоги                             	   9,02 	   9,73 	
Проценты                                      	   4,51 	   4,39 	

--------------------------------
<*> Консолидированный отчет о процентах основан на данных о всех видах входящих денежных потоков, принятых за 100%. Для 2003 г. 100% включают: денежные средства от основной деятельности (76,97%), выручку от продажи основных средств (5,49%), продажу предприятий (5,12%), долгосрочные займы (8,31%), краткосрочные займы (4,11%).

По результатам анализа приведенного отчета можно сделать следующие выводы.
Средства, полученные в результате основной деятельности компании IBM, составили около половины всех поступлений денежных средств. Это вместе с тем фактом, что финансирование носило характер преимущественно рефинансирования, что является явным доказательством прочности и устойчивости финансового положения IBM.
Денежные средства, использованные для приобретения активов предприятий, составляли за этот период около 13% (средний процент за два года), поступлений денежных средств и дивидендов - около 5,5%. В итоге поступление денежных средств в результате хозяйственной деятельности (75%) и чистые денежные средства, использованные для финансирования (40%), были выше чистых денежных средств, использованных для инвестиционной деятельности (32%). Следовательно, объем денежных средств на протяжении этого периода имел тенденцию к некоторому увеличению: он вырос более чем на 5%.
Существенная особенность, которая выявилась в результате анализа основных денежных потоков IBM, заключается в том, что за эти два года денежные средства, полученные в результате хозяйственной деятельности (CFO), обеспечили существенные инвестиции, финансирование (включая дивиденды) и незначительное совокупное увеличение денежных средств. В 2003 г. остатки денежных средств были привлечены для поддержания инвестиционной и финансовой деятельности. Вообще CFO был достаточным (особенно в 2003 г.) для удовлетворения всех инвестиционных и финансовых потребностей компании.
Для более полного анализа потока денежных средств, кроме рассмотрения данных финансовой отчетности, необходимо рассчитать значения коэффициентов адекватности и реинвестирования денежных средств.
При помощи коэффициента адекватности денежных средств определяют степень достаточности денежных средств, которые предприятие получает в результате хозяйственной деятельности для покрытия затрат на возмещение капитала, чистых инвестиций в производственные запасы и наличных дивидендов. Чтобы устранить влияние экономических циклов, при расчете этого коэффициента берут итог за несколько лет: сумма денежных средств в результате хозяйственной деятельности за несколько лет делится на сумму расходов на возмещение капитала, прироста запасов и наличных дивидендов за несколько лет.
Инвестиции в другую важную статью рабочего капитала - дебиторскую задолженность не учитываются в расчете на том основании, что они могут быть профинансированы первоначально за счет краткосрочного кредита (то есть роста кредиторской задолженности и т.д.). Учитывается только прирост производственных запасов. В том году, когда объем запасов уменьшается, изменения считаются равными нулю.
Значение коэффициента, равное 1, показывает, что предприятие покрыло свои потребности без финансирования со стороны. При падении этого коэффициента ниже 1 внутренних источников денежных средств может быть недостаточно для поддержания уровня дивидендных выплат и роста производства. Этот коэффициент может также отражать влияние инфляции на потребности предприятия в денежных средствах. Интерпретация этого, как и любого другого коэффициента, может не дать определенного ответа и послужить только указанием для дальнейшего анализа и исследования.
Основываясь на данных финансовых отчетов IBM, представляем расчет за два года:

Сумма денежных средств в результате хозяйственной деятельности за несколько лет : Сумма расходов на возмещение капитала, прироста запасов и наличных дивидендов за несколько лет.

       (а)                (б)               (в)
(14,549 + 13,788) : [(0,293 + 0,793) + (1,085 + 1,005) +  (0,581 +
      (г)
0,597 + 4,393 + 4,753)] = 2,09,

где:
а - денежные средства, полученные в результате основной деятельности;
б - прирост имущества (в данном случае покупка основных средств и программного обеспечения);
в - запасы;
г - начисленные дивиденды.
(Все данные взяты из консолидированного отчета о движении денежных средств за 2002 - 2003 гг.)
Полученный коэффициент больше единицы. Это означает, что в течение двух лет денежных средств, получаемых IBM от основной хозяйственной деятельности, хватало для покрытия трех статей в знаменателе коэффициента. Таким образом, в течение двух лет не было потребности финансирования извне.
Коэффициент реинвестирования полезен при измерении доли инвестиций в активы, которые представляют собой денежные средства, начисленные и реинвестированные в предприятие для замены активов и роста производства. Рассчитывается данный коэффициент по формуле:

(Денежные средства, полученные в результате хозяйственной деятельности - Дивиденды) : (Общая стоимость оборудования + Инвестиции + Прочие активы + Рабочий капитал).

Уровень реинвестирования 8 - 10% обычно считается удовлетворительным. Коэффициент для IBM за двухлетний период равен:

        (а)                   (б)                   (в)
(14,549  +  13,788)  -  (1,085 + 1,005) :  [(37,122  +  36,083)  +
                  (г)                               (д)
(44,998  +  41,722  -  37,9  -  34,22)  +  (26,534  +  24,275)]  =
0,18943 (18,9%),

где:
а - денежные средства, полученные в результате основной деятельности;
б - начисленные дивиденды;
в - общая стоимость оборудования плюс нематериальные активы;
г - рабочий капитал
(Сумма текущих активов минус сумма текущих пассивов);
д - прочие активы.
Суммы в числителе взяты из отчета о движении денежных средств, в знаменателе - из баланса:
- за 2002 г. = (13,788 - 1,005) : (36,083 + 41,722 - 34,22 + 26,534) = 0,1823 (18,2%);
- за 2003 г. = (14,549 - 1,085) : (37,122 + 44,998 - 37,9 + 24,275) = 0,20109 (20,1%).
Коэффициент реинвестирования за двухлетний период приблизительно составил 19%, что представляет собой высокий результат (выше оптимального уровня). В период с 2002 по 2003 г. он увеличился на 1,9%, что является положительной тенденцией и влияет на общую финансовую устойчивость предприятия.
Для разработки выводов и рекомендаций по результатам анализа движения денежных средств компании IBM воспользуемся методологией SWOT-анализа (см. с. 42).

Таблица 4

SWOT-анализ в аспекте тенденций движения денежных средств

	           Возможности (О)            	                Угрозы (Т)                  	
	   Экспансия новых   
   сегментов рынка   	   Расширение   
производственной
  линии (новые  
 виды продукции,
     услуг)     	   Растущее давление  
     конкурирующих    
       компаний       	Снижение инвестиций в
  сфере компьютерных 
      технологий     	

Сила (S)	Тенденция        
увеличения чистой
прибыли (в       
2004 г.          
планировалось    
увеличение на    
19%) <1>	Направить часть      
чистой прибыли на    
улучшение качества   
продукции с целью    
повышения            
конкурентоспособности
на новых рынках      	Использовать    
часть чистой    
прибыли для     
повышения       
качества новой  
продукции и     
услуг либо на   
разработку новых
видов продукции 	Вследствие получения  
положительного        
прироста чистой       
прибыли необходимо    
направить средства на 
реализацию рекламных  
акций (что приведет к 
повышению и спроса на 
продукцию, и          
конкурентоспособности)	Увеличение чистой    
прибыли является     
признаком            
конкурентоспособности
компании, что можно  
использовать как     
привлекательное      
условие для          
инвесторов           	
	Высокая степень  
достаточности    
денежных средств,
которые компания 
получает в       
результате       
хозяйственной    
деятельности <2>	Задействовать        
свободные денежные   
средства, полученные 
в результате         
хозяйственной        
деятельности, на     
расширение           
производства и       
модернизацию         
производственных     
мощностей, а также на
разработку новых     
видов продукции (в   
целях экспансии новых
сегментов)           	Направление     
свободных       
средств от      
основной        
деятельности на 
модернизацию    
производственных
мощностей       
(разработку     
новых видов     
продукции)      	1. Возможность начать 
осуществление         
производства более    
дешевой, но вместе с  
тем качественной      
продукции по сравнению
с продукцией          
конкурентов           
2. Возможность        
направления свободных 
денежных средств на   
инновации, что        
приведет к повышению  
конкурентоспособности 	Небольшое снижение   
уровня инвестиций в  
области компьютерных 
технологий несильно  
повлияет на          
финансовое положение 
и                    
конкурентоспособность
компании, поскольку у
нее высокая степень  
достаточности        
денежных средств (нет
острой необходимости 
привлечения          
дополнительных       
инвестиций)          	
	Высокая доля     
инвестиций в     
активах денежных 
средств,         
начисленных и    
реинвестированных
для роста        
производства     
(направленных на 
расширение       
производственных 
мощностей) <3>	1. Возможность       
заполнения рыночной  
ниши                 
2. Рост объемов      
производства         
(расширение          
производственных     
мощностей)           
способствует         
увеличению доли рынка
и экспансии новых    
сегментов            	Возможность     
компании        
направить       
вложения на     
разработку новых
видов продукции 	Возможность обновить  
производственное      
оборудование          
(расширить            
производственные      
мощности), что        
приведет к повышению  
конкурентоспособности 	Возможность          
использования своего 
потенциала в качестве
гаранта обеспечения  
обязательств (в      
отношении инвесторов)	

--------------------------------
<1> Наблюдается увеличение прибыли (дохода) с 5,334 млн долл. в 2002 г. до 7,613 млн долл. в 2003 г. В 2004 г. предполагалось увеличение прибыли за счет роста объема реализации и увеличения операционной прибыли до 9 млн долл., что на 19% больше, чем в 2003 г.
<2> Означает, что предприятие получает достаточно денежных средств от основной деятельности для покрытия всех своих потребностей без финансирования извне. Это подтверждает коэффициент адекватности денежных средств, превышающий норму (2,029), то есть в 2002 - 2003 гг. у компании было достаточно собственных средств и денежный поток от основной деятельности (CFO) представлял собой растущий и стабильный источник денежных средств.
<3> Свидетельствует о высоком значении коэффициента реинвестирования (более 18%).

Основываясь на результатах анализа денежных потоков компании IBM, а также результатах SWOT-анализа, можно сказать, что данная компания является финансово устойчивой, о чем прежде всего свидетельствуют сильные стороны ее финансово-хозяйственной деятельности, отражающие положительные тенденции ее развития. Поэтому возможные угрозы на рассматриваемом этапе не представляют реальной опасности для нее (в частности, это касается снижения инвестиций в сфере компьютерных технологий). Предлагаемые возможности, напротив, реальны, поскольку являются целями компании.

Автор: В. Бурцев, Д. э. н., профессор РЭА им. Г.В.Плеханова
Источник: Аудит и налогообложение, 2006 №6